江铃汽车(000550)销售结构上移导致盈利能力提升
投资要点
三季度盈利加速增长。前3季度实现营业收入74.99亿元，同比增长11.84%，实现归属于母公司所有者净利润7.69亿元，同比增长20.5%，实现基本每股收益0.89元。考虑到公司去年同期得到土地搬迁补贴费用1.64亿元，不考虑非经常性损益，公司前3季度净利润同比增长超过50%。公司3季度单季度实现营业收入27.76亿元，环比增长8.3%，实现净利润3.41亿元，环比增长30.1%，公司3季度盈利增长呈加速态势。
优质高端促使公司商务车销售优于行业均值。公司1月份销售虽保持低迷，但受益于汽车产业振兴*策，2月份销售出现明显好转。虽然公司一直维持轻卡高端路线，售价比福田、江淮、东风同类车偏贵，但公司轻卡产品全部采用高压共轨，符合国3排放标准。3.5吨以下商用车实施国3标准后，公司轻卡与其它轻卡的售价差距缩小，进一步增加了公司销售优势。公司前9个月累计销售各类汽车8.27万辆，同比增长9.57%。其中福特全顺系列商用车、JMC系列轻卡、JMC系列皮卡及SUV分别销售2.35万辆、3.44万辆、2.48万辆，分别同比增长11.56%、9.82%、7.40%。
全顺增长优于行业均值，新全顺销量出现好转，新全顺在商务车销量中的占比上升到25%左右，公司商务车销售结构正向高端化发展。
毛利率提升幅度超预期。3季度单季毛利率达到28.03%，高于2季度约1个百分点。前3季度综合毛利率达到26.01%，比08年同期提高2.32个百分点。我们认为3季度毛利率达到历史新高主要有三个原：09年钢材等原材料维持低位;公司产能利用率提高;新全顺销量增加导致销售结构上移。
预计未来公司毛利率仍有一定上升空间。公司3季度销售费用比前两个季度有所提高，主要与新全顺推广力度加大有关。
上调公司盈利预测，给予“增持”评级。由于公司拥有国内唯一的轻卡4S店销售模式，全国有 101 家4S 店，其中单独销售全顺、JMC 轻卡和混合销售的4S 店各占三分之一。这种销售模式将吸引高端客户和老客户，也将助推公司的高端化战略。销量和毛利率的超预期增长说明公司销售和管理模式具有细分市场优势，预计未来这一优势仍将给公司带来较大盈利。预计公司2009、2010、2011 年EPS 分别为1.23、1.35、1.38 元，上调为“增持”评级。